Na 18. září vyprší opce za 6,2 bilionu dolarů. Pojistka proti propadu je nejlevnější od prosince 2024

Martin Kopáček — 21 let praxe v obchodování na finančních trzích. Publikováno 3. září 2026. Kategorie: Opce, volatilita a struktura trhu.

Klíčové body

• Mezi 31. srpnem a 18. zářím 2026 vyprší podle Citadel Securities zhruba 9,6 bilionu dolarů v amerických opcích, tedy asi 35 % veškeré otevřené opční expozice na americkém trhu.
• Na samotný pátek 18. září připadá přibližně 6,2 bilionu dolarů, což je zhruba 23 % celkové expozice. Číslo ještě poroste, jak se pozice z bližších týdnů rolují dál.
• Ve stejném okamžiku je zajištění proti poklesu mimořádně levné: měsíční 25delta putový skew v indexu S&P 500 je v prvním percentilu za poslední rok a implikovaná volatilita těchto putů byla v pátek 28. srpna nejnižší od prosince 2024.
• VIX zavřel 28. srpna 2026 na 14,4 — druhá nejnižší závěrečná hodnota od prosince 2025. Index VVIX, tedy volatilita volatility, je v prvním percentilu od ledna 2025.
• Od 30. března 2026 vzrostl index S&P 500 zhruba o 22 % a přidal asi 12 bilionů dolarů tržní kapitalizace za pět měsíců.
• Září je od roku 1928 jediný měsíc, který index S&P 500 uzavírá častěji v mínusu než v plusu. Zdroje se v přesných číslech mírně liší: 55–56 % let v záporu, průměrný měsíční výnos −1,1 % až −1,17 %.

O co jde

V pondělí 31. srpna vyšla poznámka Scotta Rubnera z Citadel Securities s názvem, který dělá polovinu práce sám: asymetrie se změnila. Nečetl jsem ji jako předpověď pádu — ostatně ani ona sama tak není napsaná. Četl jsem ji jako popis toho, co se stane s hydraulikou trhu, když v jeden den vyprší čtvrtina všech otevřených opčních pozic v Americe.

A to je věc, kterou většina lidí neřeší, protože nevypadá jako zpráva. Nemá titulek, nemá viníka, nemá emoci. Je to jen datum v kalendáři a hromada čísel v otevřeném zájmu. Přesto podle mě rozhoduje o tom, jak se trh bude v následujících dvou týdnech chovat, víc než většina makro dat, na která všichni čekají.

Zajímavý je hlavně ten rozpor. Před největší technickou událostí kvartálu si trh účtuje za pojistku nejmíň za skoro dva roky.

Přesná čísla

• Mezi 31. srpnem a 18. zářím 2026 má vypršet přibližně 9,6 bilionu dolarů americké opční expozice, což je zhruba 35 % celkové expozice. Samotné páteční expirace 18. září se týká asi 6,2 bilionu dolarů, tedy zhruba 23 %. (Citadel Securities, 31. 8. 2026)
• Předchozí rekord drží červnová expirace. Tady se zdroje rozcházejí: Citadel Securities uvádí 7,7 bilionu dolarů, zpravodajství k samotnému dni mluví o zhruba 8,3 bilionu dolarů, o 18 % nad předchozím rekordem asi 7,1 bilionu z prosince 2025. Rozdíl je pravděpodobně v tom, co se do expozice počítá. (Citadel Securities; Investing.com přes Yahoo Finance, 18. 6. 2026)
• Měsíční 25delta putový skew v S&P 500 se obchoduje poblíž nejplošší úrovně za poslední rok, v prvním percentilu. Implikovaná volatilita těchto putů byla v pátek 28. srpna nejnižší od prosince 2024. (Citadel Securities)
• VIX zavřel 28. srpna 2026 na 14,4. Měsíční ATM implikovaná volatilita indexu Russell 2000 seděla na pětiletých minimech. VVIX je v prvním percentilu od ledna 2025. (Citadel Securities; CNBC, 31. 8. 2026)
• Průměrná měsíční ATM implikovaná volatilita patnácti největších složek indexu SOX vystoupala od konce března do červencové expirace z 53,0 na 77,2 během 74 obchodních dnů. Zpátky spadla za 20 dnů. Třicet seancí po vrcholu byla na 46,0 — o 31,2 volatilitního bodu níž, tedy o 40 %, a pod úrovní, ze které celý růst začal. (Citadel Securities)
• Objem spravovaného majetku v pákových ETF klesl od červnového vrcholu o téměř 70 miliard dolarů, tedy o 31 %. V technologii o 38 %, v polovodičích o 50 %. (Citadel Securities)
• Zpětné odkupy akcií: přes 1,1 bilionu dolarů ohlášených autorizací se v srpnu vrátilo do otevřeného okna. Od zhruba 12. září se ale zrychluje nástup blackoutů před výsledky za třetí čtvrtletí. (Citadel Securities)
• Sto největších amerických penzijních plánů je financováno zhruba na 112 %, nejvíc od roku 2001. To motivuje k mechanickému přesunu z akcií do dluhopisů ke konci čtvrtletí. (Citadel Securities, data Milliman)
• Makro kalendář do expirace: NFP 4. září, PPI 10. září, CPI 11. září, rozhodnutí FOMC 16. září. (Citadel Securities)
• Sezónnost: od roku 1928 je září jediný měsíc, který S&P 500 uzavírá častěji níž než výš. Citadel uvádí 55 % let v mínusu, průměrný výnos −1,1 % a průměrný propad uvnitř měsíce −4,7 %. Nezávislý přehled uvádí 56 % let a průměr −1,17 %. Druhá polovina září je historicky nejslabší dvoutýdenní období roku s průměrem −0,91 %. (Citadel Securities; The Motley Fool, 27. 8. 2026)
• Kontext opčního trhu: průměrný denní objem amerických listovaných opcí dosáhl ve druhém čtvrtletí 2026 rekordních 72,8 milionu kontraktů, meziročně o víc než 19 % výš. Objem 0DTE opcí je meziročně od začátku roku výš o 46,2 % na víc než 20 milionů kontraktů denně. (Cboe, 21. 7. 2026)
• Opce s expirací týž den tvořily v květnu 2026 zhruba 65 % veškerého objemu v opcích na S&P 500. V roce 2022, kdy se zaváděly úterní a čtvrteční expirace, to bylo 22 %. (Investing.com, Cboe Q2 2026)
• Tržní kontext prvních zářijových dnů: 1. září srazil globální výprodej dluhopisů a rostoucí ropa americké akcie, Dow ztratil 456 bodů. Výnos desetiletého amerického dluhopisu se dotkl 4,818 %, nejvýš od listopadu 2023. Druhého září trh odskočil, S&P 500 uzavřel na 7 666,60 bodu. (CNBC)

Co si z toho beru já

Nejdřív to nudné, protože tam je celá pointa.

Když si koupíte prodejní opci, někdo vám ji musí prodat. Ten někdo — market maker — si tím do knihy zapíše riziko, které nechce, a tak ho průběžně zajišťuje v podkladovém aktivu. Když je v součtu v takzvané dlouhé gammě, jeho zajišťování jde proti pohybu: trh klesá, on nakupuje, trh roste, on prodává. Tlumí to. Je to tlumič, který nikdo neobjednal a všichni ho používají.

Expirace ten tlumič odmontuje. Ne tak, že by se trh propadl — ale tak, že mizí síla, která pohyby zplošťovala. A když se najednou odepisuje čtvrtina veškeré otevřené expozice, není to marginální technikálie.

Druhá věc je ta cena pojistky, a ta mě zajímá víc. Skew v prvním percentilu za rok znamená, že trh si za ochranu proti poklesu účtuje skoro tolik co za sázku na růst. To se stává, když všichni čerstvě zažili, že se to vždycky vrátí nahoru. A přesně tehdy jsou pojistky levné — protože po nich nikdo nesahá.

Ta polovodičová čísla to říkají snad nejlíp. Implikovaná volatilita největších čipových firem šla od konce března do července nahoru ze 53 na 77. Trvalo to 74 obchodních dnů. Zpátky to spadlo za dvacet, a třicet dnů po vrcholu byla na 46, tedy níž, než kde celý ten růst začal. Za čtyři měsíce trh nejdřív usoudil, že bude divoko, pak že nebude nic. Sledoval jsem tohle za jednadvacet let tolikrát, že už si na tu druhou fázi dávám pozor víc než na tu první.

Chci být přesný v jedné věci, protože se to špatně čte. Nic z toho není předpověď propadu. Rubner sám píše, že zůstává na americké akcie konstruktivní a mluví o taktickém okně, ne o obratu trendu. Já to čtu úplně stejně. Změna se netýká směru — týká se poměru cena/riziko.

A to je jediná věc, kterou umím dopředu spočítat.

Když je zajištění drahé, platíte za klid hodně. Když je levné, platíte málo. To je celé rozhodnutí a nemá nic společného s tím, jestli víte, co udělá září. Zrovna teď je levné, hned po pětiměsíčním růstu o 22 %, těsně před největší expirací kvartálu a přesně v tom týdnu, kdy do sebe naráží NFP, CPI a zasedání Fedu.

Jestli si z článku máte odnést jednu praktickou věc, ať je to tahle otázka: kolik by vás stálo, kdybyste se mýlili — a kolik stojí dnes to, aby vás to stát nemohlo? Odpověď na tu druhou půlku je na obrazovce, dá se přečíst za třicet vteřin, a zrovna teď je nezvykle nízká.

Já si nekupuju názor. Kupuju si to, aby mě omyl nevyřadil ze hry.

Důležité upozornění

Vše uvedené na tomto blogu je určeno pouze pro vzdělávací účely a není to investiční doporučení. Obchodování s opcemi, futures a pákovými nástroji je spojeno s vysokým rizikem ztráty kapitálu, včetně ztráty celého vloženého kapitálu.

Čísla v tomto článku popisují stav trhu k datu publikace a mění se každý den. Údaje o otevřené expozici jsou odhady analytických týmů, ne oficiální statistika burzy, a jednotlivé domy je počítají různě — proto se u červnové expirace zdroje rozcházejí o víc než půl bilionu dolarů. Historická sezónnost nic negarantuje: to, že září bylo od roku 1928 v mínusu v 55 až 56 % let, zároveň znamená, že ve zhruba 44 % let bylo v plusu.

Nákup zajištění není zdarma a ve většině období skončí jako čistý náklad. Levné zajištění neznamená dobré zajištění — znamená jen levné.

O autorovi

Jmenuji se Martin Kopáček a obchoduji na finančních trzích 21 let. Píšu newsletter INSIDER: Pohled pod pokličku, vedu živé streamy a obchodní komunitu Čtvereček, kde se řeší reálné pozice včetně těch, které se otočí proti nám. Nezajímají mě předpovědi. Zajímá mě, kolik stojí být vedle.

Kam dál

Pokud chcete podobné rozbory pravidelně, přihlaste se k odběru,

Pokud vás zajímá, jak vypadá můj daytrading nebo moje práce s opcemi v praxi — včetně řízení pozic, které se obrátí proti nám — podívejte se na moje živé streamy a na komunitu Čtvereček, přístup k výsledkům máte denně po registraci ZDE (mailem pošlu přístupové údaje).

Časté otázky

Co je to triple witching a proč zrovna 18. září 2026?

Triple witching, česky někdy „trojité čarování“, je den, kdy současně vyprší akciové opce, indexové opce a indexové futures. Přichází čtyřikrát ročně, vždy třetí pátek posledního měsíce čtvrtletí. V roce 2026 to je 18. září. Podle odhadu Citadel Securities se ten den týká zhruba 6,2 bilionu dolarů opční expozice, což je asi 23 % celkové expozice na americkém trhu.

Znamená velká expirace opcí, že trh spadne?

Ne. Expirace sama o sobě není směrový signál. Co se mění, je struktura zajišťovacích toků: jak pozice vyprší, mizí zajišťování market makerů, které pohyby tlumilo. Trh tak může být citlivější na stejně velký impuls než týden předtím. Statisticky to znamená větší rozptyl možných výsledků, ne předem daný směr.

Proč je zajištění proti poklesu teď levné?

Protože realizovaná i implikovaná volatilita v létě 2026 výrazně klesly a poptávka po ochraně je slabá. Měsíční 25delta putový skew v S&P 500 je v prvním percentilu za rok a implikovaná volatilita těchto putů byla 28. srpna nejnižší od prosince 2024. Cena opce se odvíjí od očekávané volatility — když trh čeká klid, opce zlevní.

Je září opravdu nejhorší měsíc pro akcie?

Podle historických dat od roku 1928 je září jediný měsíc, který index S&P 500 uzavírá častěji v mínusu než v plusu. Zdroje uvádějí 55 až 56 % let v záporu a průměrný výnos zhruba −1,1 % až −1,17 %. Zároveň to znamená, že asi ve 44 % let bylo září ziskové, takže jde o statistickou tendenci, ne o pravidlo.

Co jsou 0DTE opce a proč se o nich pořád mluví?

0DTE jsou opce s expirací týž den, kdy se obchodují. V květnu 2026 tvořily zhruba 65 % veškerého objemu v opcích na S&P 500, oproti 22 % v roce 2022. Jejich denní objem napříč trhem přesahuje 20 milionů kontraktů. Zkracují dobu, za kterou se zajišťovací toky projeví v ceně, takže zesilují krátkodobé pohyby uvnitř dne.

Mám podle toho nakupovat puty?

Tenhle článek je vzdělávací materiál, ne investiční doporučení. Cena zajištění je fakt, který si každý může ověřit; jestli má smysl ho kupovat, závisí na velikosti a struktuře konkrétního portfolia, na horizontu a na tom, kolik ztráty jeho majitel unese. Nákup ochrany je náklad, který ve většině období nic nevydělá.